1、散白酒加盟代理春節(jié)動銷超預期，業(yè)績出現(xiàn)拐點，形成較大預期差，今年省內(nèi)有望正常釋放業(yè)績，省外新江蘇市場繼續(xù)保持高增長。

　　隨著茅五批價的上行，行業(yè)天花板打開，加上消費升級，次高端白酒持續(xù)放量，迎來窗口期。公司受益于行業(yè)大勢和內(nèi)部調(diào)整，春節(jié)期間動銷大超預期，夢系列增速達40%-50%，產(chǎn)品結構持續(xù)升級。此外，公司在1月份也對海天夢系列進行了正式提價，其中海之藍、天之藍、夢3、夢6和夢9分別提價2元、

　　3元、10元、20元和30元，呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。我們認為公司業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)，今年省內(nèi)將恢復正常增長，預計能保持5%以上增長。省外新江蘇市場仍是巨大看點，目前新江蘇市場營收已占省外市場收入的70%，增速已達30%以上，我們預計未來新江蘇市場仍將保持較快增長勢頭，省外市場占比有望進一步提升。

　　2、估值極低，安全邊際非常高，估值優(yōu)勢明顯。

　　公司股價去年滯漲，目前只有17.7倍，估值非常低，處于絕對底部，安全邊際非常高，目前向上趨勢已形成，是很好買點。

　　3、投資建議

　　我們預計2017-2018年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入195.83億元、221.24億元，同比增長13.90%、12.97%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤68.46億元、78.19億元，同比增17.78%、14.22%，對應EPS分別為4.54元、5.19元?？?506億市值，24%空間。

　　散白酒加盟代理【水井坊】

　　1、公司精準定位，性價比優(yōu)勢凸顯，2016年業(yè)績大幅超市場預期。

　　公司產(chǎn)品精準定位，性價比優(yōu)勢凸顯。隨著茅臺、五糧液等白酒批價的持續(xù)走高和消費升級，領域?qū)⒂瓉泶翱谄?，公司業(yè)績將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。根據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預告顯示公司2016年預計實現(xiàn)營收約11.97億元，同比增40%左右，實現(xiàn)歸母凈利潤約2.29億元，同比增160%左右，大幅超越市場預期。

　　2、大單品突出，井臺和八號營收占比達80%，八號爆發(fā)式增長，有望持續(xù)放量；新典藏今年推出，提升公司品牌形象。

　　公司核心產(chǎn)品井臺和臻釀八號營收占比達到了80%以上，是公司重點打造的核心大單品。2016年井臺和臻釀八號持續(xù)放量，經(jīng)估算，臻釀八號2016年增速達60%左右，三年復合增速有望達37%。今年預計推出新典藏，解決老典藏亂價現(xiàn)象，價格定位在680-700元價位檔，新典藏有望成為公司的另一核心大單品，與井臺和臻釀八號攜手打造300-700元價位檔強勢品牌，共享消費升級紅利和行業(yè)天花板持續(xù)上行紅利。

　　3、新總代模式和核心門店建設理順渠道，渠道恢復帶來增量收入，縣級市場存在巨大渠道下沉空間。

　　公司推行新總代制，相比以前的總代制具有很大的進步。在新總代模式下，公司大大加強了對終端的管控。部分原有總代退出的省份渠道得以重新恢復，帶來新的增量。目前除原有核心市場外，公司又將北京、天津、福建、上海和浙江作為第二代核心市場，進行資源重點投放。公司已經(jīng)覆蓋25個省級市場，其中接近12個省份超過了50%，顯示出了強勁的增長勢頭。目前全國60%的縣級市場還亟待開發(fā)，公司渠道進一步下沉的空間還很巨大。

　　4、投資建議

　　考慮到公司業(yè)績正處在恢復性增長階段，核心大單品井臺和臻釀八號有望繼續(xù)放量，提振公司業(yè)績；重歸總代制，理清渠道通路，核心片區(qū)收入增速加快；啟用本土化管理層，提升經(jīng)營效率，預計2016-2018年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.00億元、16.09億元、19.80億元，同比增長40.41%、34.06%、23.06%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.29億元、3.48億元、4.63元，同比增160.07%、52.09%、33.01%,對應EPS分別為0.47元、0.71元、0.95元?？?40億市值，24%空間。

　　散白酒加盟代理【口子窖】

　　1、公司是安徽省內(nèi)兼香型龍頭，主銷產(chǎn)品以窖系列為主，主攻中高檔價位檔，受益于消費升級，春節(jié)斷貨，銷售強勁。公司是安徽省內(nèi)兼香型白酒的絕對龍頭，因特殊的工藝、特殊的香型和口感，消費者受眾面積廣，接受度高。產(chǎn)品結構清晰，主要包括口子窖、老口子、口子坊、口子美酒等產(chǎn)品系列。其中口子窖系列是公司主銷產(chǎn)品，價格定位80元以上，主攻安徽白酒市場，營收占比接近90%，是公司營收的主要來源。

　　其中，口子窖5年和6年是公司的核心大單品，主攻省內(nèi)80-200元價位檔，與古井貢酒獻禮版和5年成雙寡頭壟斷趨勢。受益于消費升級趨勢，窖系列產(chǎn)品有望持續(xù)放量，增速也將加快?？谧咏?0年定位200-300元價位檔，目前量還沒起來，預計未來會持續(xù)放量，具有較大提升空間。今年春節(jié)部分經(jīng)銷商斷貨，需求比較強勁，增速可觀。

　　2、公司采用“一地一策”的渠道拓展模式，省內(nèi)渠道尚有空間，去年省外積極調(diào)整，今年業(yè)績有望釋放。

　　公司在渠道拓展上采用?一地一策?的模式，廠商配合，渠道順暢。經(jīng)銷商渠道利潤率較高，大約20%左右，經(jīng)銷商積極性較高。此外，公司省內(nèi)市場前期主要集中在大城市，縣鄉(xiāng)還未做透，渠道下沉還存在較大空間。省外市場公司去年做了一些主動調(diào)整，優(yōu)化了部分經(jīng)銷商，今年有望釋放部分業(yè)績，春節(jié)期間省外部分市場增速達到50%以上。公司渠道庫存比較少，部分地區(qū)春節(jié)期間出現(xiàn)斷貨。

　　3、民營性質(zhì)，激勵到位，管理團隊穩(wěn)定，經(jīng)營效率高。

　　公司經(jīng)過改制是一家純民營背景上市公司，引入優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，管理層持股，激勵機制到位。公司管理團隊穩(wěn)定，政策連續(xù)性好，經(jīng)營效率高。

　　4、估值偏低，安全邊際非常高，估值優(yōu)勢明顯。

　　對應公司2017年業(yè)績，PE只有21.6倍，作為三線白酒，估值偏低，處于相對底部，安全邊際非常高，估值優(yōu)勢明顯。

　　5、投資建議

　　我們預計2016-2018年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入30.2億元、35.77億元、42.87億元，同比增長16.86%、18.46%、19.83%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤8.41億元、10.15億元、12.29億元，同比增長38.91%、20.69%、21.07%，對應EPS分別為1.40元、1.69元、2.05元，看300億市值，40%空間。